孫委員大千：主席、各位列席官員、各位同仁。本席要就教於金管會曾主委及證期局吳局長，根據
我們最近看到的一些訊息，我們看到金管會和證期局明年初要針對上市櫃的承銷制度，再進行一
部分的調整，有沒有這樣的一件事情？
主席（潘委員維剛）：請金管會曾主任委員答復。
曾主任委員銘宗：主席、各位委員。沒有錯。
孫委員大千：我相信金管會和證期局也都接到來自各方的一些意見和看法，當然我們這邊也接到一
些民眾或一些專家學者的陳情和意見反映，在這裡我也要就教主委，現在實施新的制度，股票上
市櫃之後前 5 日沒有漲跌幅的限制，對不對？
曾主任委員銘宗：沒錯。現狀是這樣子。
孫委員大千：為什麼不要做漲跌幅的限制？
曾主任委員銘宗：因為新上市上櫃後我們要讓它產生價格發現的程序，在 5 天以後價格是公平、合
理、透明。
孫委員大千：我請教一下主委和局長，根據我們過去的經驗，我們所看到的上市櫃公司的股價通常
都會是開高走低，我們大部分看到的都是如此，對不對？
曾主任委員銘宗：我們有去統計，您的意思是沒有跌破承銷價，對不對？
孫委員大千：是的。
曾主任委員銘宗：根據我們的統計比例並不高，一年內跌破承銷價的比例約 15%。
孫委員大千：我相信主委與局長都很清楚，在新股上市（櫃）過程中，最容易套利與獲利的操作模
式，即圈購或分得的部分股票，俟上市（櫃）之後隨即拋售，所以呈現價格最大的落差與波動時
期應該在新股上市的前幾天。請問主委，為了穩定市場或股價，金管會應否考慮新股前 5 日沒有
漲跌幅的限制？
曾主任委員銘宗：謝謝委員的指教。我們可以針對這部分做進一步的評估。新股前 5 日沒有漲跌幅
限制，最主要是希望建立價格發現的機制，我們希望新股上市前 5 日的市場交易價格既透明又合
理，藉以反映原來這家公司的價值，這是它的主要作用。
孫委員大千：我不太懂的問題是，若當初新股定價就訂得既精準、又嚴謹；坦白說，當初它的價值
經過公式計算之後，大概就可以反映出來，我們為何針對新股前 5 日漲跌幅的結果，以市場機制
去反映價格？
曾主任委員銘宗：依照現行的規定，新股定價確實有一套既定的計算公式可反映市場機制，但如同
我方才向委員所報告的，真正跌破承銷價的機率不高，足以顯示現行制度仍具有存在價值。
孫委員大千：這不只是跌破承銷價的問題，如果新股沒有漲跌幅限制，就有很大的操作空間，這樣
的操作空間，對一般沒有操作能力者而言，尤其，對散戶而言，這是很不公平的事情。換言之，
對散戶而言，當他們獲得圈購新股機會未必能獲利，因此，本席建請金管會慎重考慮，若新股定
價夠嚴謹，實無必要對新股上市（櫃）前 5 日沒有漲跌幅之限制。
主席（費委員鴻泰代）：請金管會證期局吳局長答復。
吳局長裕群：主席、各位委員。報告委員，有關承銷價的決定部分，大多會參考興櫃股票市場的一
定成數而制定，但在定價過程中，難免有一些參數會決定新股的定價，所以我們在新股上市掛牌
前 5 日沒有漲跌幅限制，最重要的還是讓它產生公平的價格。就承銷量而言，以前它在市場流動
量並不是很多，透過新股承銷的數量，再加上興櫃以前流通的數量，我們希望新股上市大量交易
後，能使其價格充分反映市場。
孫委員大千：如此一來，金管會認為取消新股 5 日漲跌幅的限制，對整個市場及股價而言，具有校
正的效果。是不是？
曾主任委員銘宗：報告委員，事實上，其他國家連漲跌幅都沒有限制，不過，我們會針對這部分再
行檢討。謝謝委員指教。
孫委員大千：請教主委第二個問題，根據外界的反映，截至目前為止，對於上市（櫃）公司股價最
為大家詬病之處，即是新股的定價問題，究竟金管會要如何制定定價公式？尚包含哪些因素在內
，新股價格才算合理？另請教局長，金管會計畫於明年實施新制，將採用競拍方式制定股價？為
何你們要採用競拍的方式制定股價？
吳局長裕群：事實上，現行已有競拍制度，只不過它是很不方便的制度，我們準備將競拍制度全數
改採電腦方式執行，如此一來，競拍制度就會非常的方便。事實上，競拍制度有下列兩種方法：
一個是荷蘭標；另一個是美國標。根據我們對相關法令的瞭解，我國應可採用美國標。如果我國
採用美國標的話，競拍愈高的價格愈先成交，但它會制定出底價，如此可讓參與所有購買新股的
出價能反映市場行情，再加上掛牌之後股價 5 日漲跌幅的結果，應可讓成交價格更貼近市場行情
。
孫委員大千：本席拜託主委和吳局長要特別注意的問題是，現今新股定價才是最關鍵的因素。如果
新股價格距離市場水平太低，我們認為這將損及公司利益，也會圖利特定人士，那麼，在圈購過
程中，特定人士可藉以套利獲得巨額利益；反之，若價格訂得太高，對公司來說有所助益。但是
，對散戶而言，其所圈購的股票莫名其妙地沒有等值的價格，最後散戶高價購買的股票在市場上
等於遭到坑殺，這對散戶來說也很困難，抑或者是新股的價格太高，以致沒有人願意圈購，如此
一來，上市（櫃）的新股無法完成圈購作業，所以如何定價就變成很重要的關鍵因素，尚包含哪
些因素可納入其中？所以我想請教吳局長，目前證期局採用何種定價公式？
吳局長裕群：我們會參考同業價格和公司本益比等相關數據，原則上，我們會予以尊重。事實上，
新股在掛牌前都要在興櫃市場待上 6 個月，所以它的價格形成也必須參考興櫃市場的情況。
孫委員大千：本席必須提醒局長跟主委，因興櫃市場的交易量非常少，所以興櫃市場要作價就非常
容易，要拉抬股價也相當容易，一天拋出幾張股票，股價就可以有所波動，所以金管會在處理興
櫃市場，或是參考興櫃市場的股價，恐怕你們的標準必須更嚴苛，而且態度必須更嚴謹。
曾主任委員銘宗：沒有錯，興櫃市場的波動幅度大，而且交易量的張數非常小，有時交易量只有一
、兩張，就可以拉高價格，所以我們在參考興櫃市場的價格必須更加謹慎。謝謝委員指教。
孫委員大千：最後，本席欲拜託主委和局長的問題是，截至目前為止，依照現行政策，新股在上興
櫃市場之前，被輔導的新股公司可以賣 3%股權給承銷券商，是不是？
曾主任委員銘宗：沒錯，確實有此規定。
孫委員大千：請問你們有沒有考慮調整這項制度？因為這項制度具有很大的灰色地帶，當被輔導的
新股公司賣 3%股權給承銷券商，這 3%的股份將會形成很嚴重的問題。請問主委和局長有沒有
考慮過此事？
曾主任委員銘宗：我們會做檢討。謝謝。
孫委員大千：舉例而言，如果有家被輔導的新股公司要繼續賣 3%股權（即 2000 張股票）給承銷
券商，輔導券商獲得這 2000 張股票的價格為每張 5 萬元，事實上，輔導券商要運用每張 5 萬塊
的股票進行套利實在太容易。若這 2000 張股票經過事後定價，每張股票定價為 13 萬元，如此一
來，一張股票即可套利 8 萬元，這 2000 張股票獲利將會非常驚人的數字。請主委和局長重新思
考，新股在上市（櫃）過程中，與其賣 3%股權給承銷券商，不如要求他們改繳輔導費算了，本
席認為這麼做比較合理。如果你持續維持這樣的制度，這 3%在未來定價的過程中，或者是輔導
券商要如何運用這 3%的股權，恐造成後續很大的問題。
曾主任委員銘宗：謝謝委員的提醒。因為相關制度已實施一段時間，我們會檢討實際運作的狀況。
孫委員大千：針對本席方才所反映的 3 個問題，請金管會加以檢討：第一，新股上市前 5 日沒有漲
跌幅限制，相關制度應否重新調整？請主委再行考量。第二，到目前為止，新股定價公式和方法
加入競拍方式，能否真正杜絕本席所擔心的問題？第三，本席要拜託主委慎重考慮，有關被輔導
的新股上市（櫃）公司是否仍維持舊有制度，賣 3%股權給承銷券商？若由承銷券商運用這 3%
的股權，恐怕後續會造成其他的灰色地帶，針對上述三個問題，本席拜託金管會主委深入了解，
並給回覆本席你們的處理方式。好嗎？
曾主任委員銘宗：好的。謝謝。
孫委員大千：謝謝主委及局長，你們辛苦了！