蔡委員易餘：（11 時 58 分）主席、各位列席官員、各位同仁。針對今天的主題──證券市場未來
要推動逐筆交易及盤中零股交易的部分，我們知道有一個廣告說「投資一定有風險，投資有賺
有賠，申購前請詳閱公開說明書。」，本來做股票買賣，一定會有風險的存在，不管是系統性
的風險或非系統性的風險。請問顧主委，你認為逐筆交易在臺灣推動上路後，會不會因為適應
的關係或系統建置或其他的因素，而有系統性風險的可能性？
主席：請金管會顧主任委員說明。
顧主任委員立雄：主席、各位委員。逐筆交易是一個中性的制度，它除了跟國際接軌跟我們其他的
市場接軌之外，最重要的當然是能夠提升交易的效率跟資訊的透明度，所以我們要防範的應該
是說它有沒有造成市場波動的時候，我們沒辦法去做好監視跟冷卻的措施，而造成市場過度波
動等等，針對這個部分，一些相關的配套可能要來建置。
蔡委員易餘：對，所以重點就是因為要推動這樣的逐筆交易，逐筆交易基本上是非常高頻的。我想
要說的是，在逐筆交易中會不會很容易變成在法人交易的情況下，因為法人掌握的單子多、能
夠交易的平台也多，所以他們能不能透過交易平台上的優勢，而在特定股票上去鎖住交易高頻
的可能性，而且他們把它鎖住後，變成個體戶要交易時永遠都會比他們慢半拍？如果想要用同
樣的價錢，搶先在他們前面交易的這種情況之下，只有一個可能，就是必須要墊高交易金額，
這樣會不會變成逐筆交易在這種高頻的交易之下，讓法人掌握更大的優勢，而個體戶只能用墊
高股價來取得他想要的股票？會不會變成這樣？顧主委剛才提到你們對於未來逐筆交易整個系
統的建置，我現在想問的是會不會有這樣的情況？在個別的股票、尤其是張數本來成交就比較
少的股票，會不會有這樣被壟斷的情況？
顧主任委員立雄：這是不是請總經理來說明？
蔡委員易餘：好，請總經理來說明。
主席：請證交所簡總經理說明。
簡總經理立忠：主席、各位委員。我們逐筆交易以後，其實還是跟以前的集合競價一樣有一個價格
優先的規則，所以進到這個交易所來撮和，價格還是會優先，所以不是誰下了多少張，而是我
們在同一時間……
蔡委員易餘：當然價格是優先嘛！
簡總經理立忠：對。
蔡委員易餘：我剛才講的前提是在同等價格的情況之下，所有的交易都被法人所壟斷，個體戶沒有
辦法在同等價格的情況下取得，他就是要墊高他的出價。
簡總經理立忠：報告委員，應該是說我們在交易的同一個時間是公平的，即便是我們現在的交易方

式，如果裡面有很多張出的價錢都比較高，比較高的價錢還是會先成交，所以進去交易以後，
不管是法人還是個人，競爭的規則都是一樣的。
蔡委員易餘：你一直沒回答我的問題，我現在指的是在成交單數少的情況之下，這種高頻交易會不
會被掌握更多系統的法人所壟斷？還是你們有信心，你們的系統單元夠大，不可能被任何一個
法人所壟斷？你們有這樣的信心？
簡總經理立忠：報告委員，應該是這樣講，因為我們對這個公平的規則是有信心，他進去交易，同
一時間在我們的撮合機制上，如果有很多價格都比較高，當然這些價格就會先……
蔡委員易餘：沒有，我現在就不是在講價格高的，你怎麼一直在跟我打轉呢？我是在講會不會有壟
斷的情況？
主席：請證交所許董事長說明。
許董事長璋瑤：主席、各位委員。跟委員報告，應該不會有壟斷，雖然是價格優先，但是再過來就
是比時間早晚，沒有法人就優先的狀況，所以不會有壟斷的現象。
蔡委員易餘：怎麼去比較時間的早晚？
許董事長璋瑤：看輸入的時間，只要我輸入……
蔡委員易餘：可是它高頻交易，輸入的時間幾乎都很快。
許董事長璋瑤：譬如你是 9 點 01 分，我是 9 點零 59 秒，我就比你優先，所以先比價格，再來就比
時間。
蔡委員易餘：可是他下單可能是用 app，對不對？
許董事長璋瑤：對。
蔡委員易餘：是 app 下單嘛！我指的是股票張數少的情況，就想一個比較冷門的股票，我這個法人
可能掌握 100 台以上的電腦同時下單。
顧主任委員立雄：向委員報告，我覺得應該是講這個制度本身從撮合的角度來看是隨到隨撮，這個
制度本身是中性的，如果是委員講的這種狀況，即使是在 5 秒撮合 1 次或是隨到隨撮，其實都
是一樣，如果對於某些比較冷門的，他是用操縱股價的觀念去操作，這就會涉及違反證交法的
問題。
蔡委員易餘：對。
顧主任委員立雄：所以我覺得這應該在不同的層次上去討論你的問題，但是基本上來講……
蔡委員易餘：對，你的意思是因為架構是中性的，如果有人要利用這個架構的瑕疵，那就會回到證
交法？
顧主任委員立雄：對。至於撮合，同價格就是以委託時間的先後決定，就這麼簡單的一個規則，這
在集合競價裡面，其實也是類似的概念。
蔡委員易餘：好，沒關係。我現在提出是因為過去有一部電影叫做《金錢怪獸》，這個金錢怪獸就
是利用高頻交易的電腦出錯去掩蓋了 8 億元的損失。2018 年美股也出現閃崩的狀況，蒸發上兆
美元的市值，這個原因是因為演算法交易指令的一個問題，所以我現在要提出的是，在這種高
頻交易的情況下，還是有駭客或是真正的高手可以在制度上去破解，或者可以在制度上去取得

可能違反公平的優勢。針對這部分，我想金管會還是要密切掌握，你們要建立中性，但是中性
的這個名詞是怎麼被系統所確保，我想這件事情是很重要的，好不好？
顧主任委員立雄：委員提到閃崩，因為美股沒有漲跌幅的限制，證交所那天也來報告了，現在有一
個瞬間價格穩定措施是很重要的，所以逐筆交易上線之後，現在有規範個股成交價如果超過前
五分鐘加權平均價的 3.5%，那麼就要把它冷卻下來，這時電腦系統會延緩逐筆撮合兩分鐘，兩
分鐘後以集合競價來撮合，之後再慢慢回復為逐筆撮合，這樣的冷卻措施在我們漲跌幅的限制
之外，再有一個瞬間價格穩定的措施來做為現在的配套。
蔡委員易餘：所以配套就是這個冷卻的……
顧主任委員立雄：對，個股就會即時被監視，如果成交價超過前五分鐘加權平均價的 3.5%，它就
會改變逐筆撮合，改成兩分鐘之後用集合競價的方式來撮合，不會有閃崩的現象發生。
蔡委員易餘：好，這個部分請金管會未來要注意。
下一個議題是關於盤中的零股交易，根據我所統計的，在近 3 年度中，我們目前所推動的盤
後零股交易占的市場比重分別是 0.11%、0.13%跟 0.10%，相對來說比重是很低的，所以我們把
未來盤後的零股交易推廣到盤中的零股交易時，它們真的有帶動臺股年輕化？這個臺股年輕化
的帶動是有數據上的統計，還是這是我們的臆測？
顧主任委員立雄：關於這個部分，證券商公會還滿有信心的，他們一直認為盤中的零股交易確實可
以帶動，當然實際的成效如何，我必須說還要看上路的情況是如何。
蔡委員易餘：因為零股交易大概就是讓資力不足的人能夠去投資相對比較高的股價，可是它的另一
個問題是臺灣目前還是有太多小面額的股票，這樣小面額的股票如果在零股交易下，金額會變
得更加破散、破碎，所以在這樣的目的之下，盤中的零股交易會不會造成以後業務員的操作或
其他操作上的困擾？會有這樣的狀況嗎？
顧主任委員立雄：我相信零股交易之後，它吸引的還是呈現出從一張變成到個股，然後有一定價格
的這部分來開始吧！大家不會因為盤中零股交易去買那種很低的……
蔡委員易餘：顧主委，我是贊成的，因為我覺得我們現在太多人持有那種不到一張的股票，那幾股
變成「瑣碎賣沒有意義、不到一張又無法出脫」的情況，所以我認為這部分有整合的效果，只
是如果推廣到盤中，整個證交所的系統是不是必須建置得更加完備──因為他的交易金額又更
小、更迷你化了？
顧主任委員立雄：所以現在才用分離的概念，有兩套，因為如果放在一起怕胖手指按錯了，所以我
們現在是以一種分盤的概念在做零股交易。
蔡委員易餘：好，沒關係，那就再加油。
顧主任委員立雄：謝謝。
蔡委員易餘：謝謝。